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汤臣倍健股份有限公司分析报告
| 发布时间: 2021-04-06 09:22:55 | 分享到:
(一)公司概况
1.1主营业务及产品
汤臣倍健股份有限公司(以下简称“汤臣倍健”),英文名称By-health Co., Ltd,创立于1995年10月,2002年系统地将膳食补充剂引入中国非直销领域,并迅速成长为中国膳食补充剂领导品牌和标杆企业,年销量超过1000万瓶。2010年12月15日,汤臣倍健在深圳交易所创业板挂牌上市,交易代码[300146.SZ]。公司地址位于广东省广州市科学城,注册资本15.81亿元人民币。

公司所处的行业为膳食营养补充剂行业,即为营养保健食品行业。主营业务是膳食营养补充剂(VDS)的研发、生产和销售。主要销售模式是非直销模式,完整的产销链条为“生产厂家—经销商(批发商)—零售终端—顾客”。销售渠道:线上渠道采取直营及分销(经销)的模式进行销售;线下渠道为区域经销模式和直供模式。公司充分整合国内外权威营养健康研究机构等资源,聚焦“新功能、新原料、新技术”的创新性研发。建立了全面、科学的膳食补充体系,包括:蛋白质、维生素、天然动植物提取物及其它功能性膳食补充食品,涵盖片剂、粉剂、胶囊等形态。根据Euromonitor的研究数据,2020年公司在国内膳食营养补充剂行业的市场份额为10.3%,较去年提升1.1个百分点,位居行业首位

公司信奉“诚信比聪明更重要”的理念,秉承“一路向C”的战略核心,商业模式正在从传统的“买卖关系”过渡到“服务关系”,实施从产品营销向价值营销的战略升级,从单一产品提供商逐步升级为健康干预的综合解决方案提供商,为用户创造健康价值。2018年1月,汤臣倍健宣布拟以不超过6.9亿澳元收购澳洲益生菌品牌Life-Space。同年5月,收购拜耳旗下具有70多年历史的儿童营养补充剂品牌Penta-vite。迄今为止,汤臣倍健原料产地遍及全球23个国家,汇聚世界各地的营养精粹,构筑起优中选优的营养品联合国。

1.2 股本结构及限售解禁

截至到2020年12月31号,公司总股本共计158,102.06万股,其中限售流通股68,841.03万股,已上市流通A股89,261.02万股。限售解禁股为1.14亿股,解禁时间2022年8月20日。

解禁时间

解禁数量(股)

解禁股占总股本比例

解禁股占流通股本比例

股票类型

2022/8/20

1.14亿

7.19%

12.74%

定向增发机构配售股份

1.3 实控控制人及十大股东

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实际控制人及控股股东梁允超,职位为公司董事长,非独立董事,直接持有汤臣倍健710,611,742股,占总股本的44.95%。

(二)公司所处行业概况

2.1 膳食营养补充剂行业

汤臣倍健所处的行业为膳食营养补充剂行业。膳食营养补充剂(VDS)以维生素、矿物质及动植物提取物等为主要原料,通过补充人体必需的营养素和生物活性物质,达到提高机体健康水平和降低疾病风险的目的,并且对人体不产生任何急性、亚急性或慢性危害的食品。根据Euromonitor分类,消费者健康(保健品行业)可以分为OTC(非处方药),维生素和膳食营养补充剂(VDS),体重管理,及运动营养四大类。除OTC产品外,其他消费者健康类产品普遍被中国消费者视为有疾病预防及增强免疫力等功效,仍持续快速增长。

从规模占比来看,维生素和膳食补充剂占据绝对主导位置,而体重管理及运动营养规模占比相对较小2018年,三者分别占比91.3%,7.4%,1.3%。趋势上看,维生素和膳食补充剂占比呈逐年下降趋势,但依然占据90%+的比例。我国膳食营养补充剂发展历史尚短,居民使用VDS的意识和习惯尚未完全建立,VDS在渗透率、消费粘性、人均消费金额等方面与美国、日本等发达国家相比存在较大增长空间。相关数据显示,目前中国大陆的人均保健食品人均消费额只有17美元,与美日韩等发达地区的100美元的人均水准相比有5-6倍的发展空间。而且随着我国经济继续快速发展,我国人均保健品消费额有极大确定性快速追上主要发达国家。

  

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2.2 行业竞争格局
根据欧睿euromonitor数据来源,中国VDS行业2020年市场规模达人民币1,743亿元,近五年年均复合增长率达9%以上。

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营养保健食品行业市场规模不断扩大,但行业整体竞争格局依然较为分散。主要原因一方面是由于过去行业进入门槛较低,注册审批时间短,临床试验难度低,而行业利润率却比其他食品行业更高,从而吸引了大量食品厂家进入。另一方面,过往“蓝帽子”\(我国保健食品专用标志Blue hatsign)资质管理不严格,大量低质保健品企业通过“贴牌”形式进入市场。最后,尽管市场产品类型丰富,但整体而言,同质化水平较高,可替代性强,导致VMS市场集中度一直处于十分分散的状态。

1)行业市场份额对比

我国top5保健品企业仍以直销企业占主导。无限极凭借成熟且优异的直销模式和营销战略,2015以来,市占率首超安利(中国),稳坐我国保健品行业龙头。而安利(中国)完美(中国)新品开发缓慢,对市场日益变化的需求把握较为欠缺,电商渠道开拓不足,份额上分别有不同程度下滑。东阿阿胶则由于产品种类独特、品牌效应好,增长态势显著,攀升至第四名。

汤臣倍健致力于促进渠道多元化,实施大单品战略以及电商2.0计划,近年来通过海外收购LSG、Penta-vite等,拓宽覆盖品类,市占率逐年稳步提升,非直销龙头企业地位稳固

根据汤臣倍健在2020年年报中披露,公司2020年占据了10.3%的市场份额,位居膳食营养补充剂行业榜首排名第二和第三的市场份额分别为6.4%和5.8%。最近几年保健品市场市场份额变化,可以看到汤臣倍健的市场占有率稳步提升,2019年市场规模占比9.9%,高于无极限9.1%占比,位列第一。公司在膳食补充剂市场上的竞争力持续增强,未来膳食补充剂行业依旧会蓬勃发展。汤臣倍健作为这个行业的龙头公司,经营理念和产品竞争力都强于同行业公司。

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2)品牌影响力

    品牌实力是膳食类保健品的核心竞争力,是其利润率与营收的根本支柱。汤臣在每年年报中重复提及公司文化,管理层理解深刻且基础良好。从品牌影响力来看,根据Euromonitor数据,2020年中国保健食品行业中主要品牌影响力指数如下图,其中,汤臣倍健的品牌指数达到8592排在首位其次是纽崔莱,排在第三位的是养生堂。

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3)线上市场占有率

随着国内互联网快速发展和电子商务的普及,再加上近两年疫情对线下销售的影响, 线上网购市场逐渐成为保健品消费的重要组成部分。根据Euromonitor数据显示,2018年中国保健品电商渠道销售额约为821亿元人民币,比2017的销售额618亿元高出近200亿元。其中线上销售占比进一步提升,高达比为31.9%。

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线上代购和跨境电商目前外资保健品牌进入中国市场的主要渠道,尤其是跨境电商市场,在近五年经历了快速的增长,增速快于一般网上零售,保健品作为跨境零售的重要品类将受益政策松绑,预计更多品类进口商品将在电商平台涌现,给予国内消费者多元选择。

从线上市场来看,根据阿里平台数据显示, 2019年5月,保健品线上市场占有率最高的企业为汤臣倍健,市场占有率为7.6%,其次为SWISS,市场市场占有率为5.6%;muscletech、修正、澳佳宝市场占有率分别为3.1%、2.3%和1.7%。线上市场CR5占比为20.3%,整体市场集中度相对较低,龙头企业市占率不高,可以预料的是,仍然有巨大的市场上升空间。

2.3 行业前景分析

2021年3月11日下午,国务院总理李克强在人民大会堂表示,中国的老龄人口已经有两亿六千万,老龄产业也可以说是一个巨大的朝阳产业,它带来了多样化的需求。其次在健康中国战略的支持下,国家政策对大健康产业扶持力度不断加大,营养保健食品行业作为大健康产业的重要支柱逐渐被重视。同时,随着“大健康”理念兴起、全国居民人均可支配收入的增加、消费市场升级等,消费者更加关注健康生活,由此衍生出巨大的健康市场需求,助力营养保健食品行业健康、可持续发展,行业前景和细分领域未来增长空间可期。

从我国的人口结构看,我国已步入老龄化社会。国家统计局数据显示,2019年我国60周岁及以上人口已达到约2.5亿,占总人口的18.1%。人口老龄化产是一个巨大的朝阳产业,大环境下的直通车也为膳食营养补充剂行业带来了春天。甚至,即使人均个人收入降低也无法阻挡年龄的增大对于保健品的需求。日本2000年后,家庭可支配收入虽然降低,但是随着老龄化加深,保健品的支出仍然在增长。再加上2020年突如其来的新冠疫情爆发,让人民意识到健康的重要性,国民健康意识的慢慢崛起,居民收入水平和生活质量的提高,消费者对健康品质生活的诉求愈发凸显,为整个营养健康产业的发展打下良好基础。

随着消费结构的升级,大众的关注点集中在健康、营养、个性、便捷等方面,功能诉求不断细分化和专业化。

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