陕西君研投资管理有限公司
029-68566830
您所在的位置:
行业资讯
NEWS CENTER
我们将会在金融投资信息中为您推荐最值得您查看的信息,并为您提供最快的金融动态。
We will recommend the most worthy of your view of the information in the financial investment information, and provide you with the fastest financial dynamics.
光伏行业细分领域挖掘——中来股份
| 发布时间: 2021-04-09 17:01:55 | 分享到:
<    光伏行业是2020年A股优势领涨行业之一,进入2021年,前期高位品种出现了较大的回撤。在市场情绪转弱、成交量大幅萎缩之际,投资者是继续将目光聚焦于隆基、通威等行业龙头公司,还是回归光伏行业技术周期,寻求细分领域的潜力公司,是2021年光伏板块投资选股的最大讨论焦点。
 
一、公司概况
(一)公司简介
    中来股份,成立于2008年,集团总部位于江苏常熟,是国家级火炬计划重点高新技术企业,于2014年成功上市,股票代码300393,是A股最早以光伏背板作为主营业务的上市公司。
    经过十年的发展,公司在国内光伏制造、研发领域经过多年的发展,积累了雄厚的技术优势和研发经验,一直保持着较强的研发实力和持续创新能力。目前拥有四大业务板块,分别是光伏背板业务、光伏电池与组件业务、分布式系统应用开发业务、新能源业态创新开发业务。

 
图1:光伏背板相关公司
 
(二)主营业务
1、传统背板业务
    中来股份以背板业务起家,通过多年自主研发,成功推出FFC涂覆背板,累计出货占全球55%以上。中来股份目前已成为光伏背板行业双龙头之一,2019年背板年产能超过1.8亿平方米,全球市场占有率25%左右。

 \
图2:公司背板产品
 
2、2016年以来N型电池业务(TOPCon技术路线)
    2016年,中来股份在背板业务逐渐成熟后,将公司主要资源倾斜到N型电池业务上来。2017年中来股份曾非公开发行股票募集资金投资建设“年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目”,目前项目已全面建成,公司暂成为全球最大的N型单晶双面太阳能电池生产商,目前可为公司贡献营收20亿元以上。

 
图3:公司N型电池业务发展迅速
 
    中来股份光伏电池业务在2016-2019年营收增长较快,且毛利率较高已达到29.89%。在背膜业务营收趋于稳定的条件下,公司大有电池业务取代背板业务成为主力营收来源的趋势。
  2019-12-31 2018-12-31 2017-12-31 2016-12-31
电池及组件 212,625.72 134,787.02 118,889.13 7,313.26
太阳能电池背膜 129,311.16 128,471.21 179,474.60 130,049.54
电池及组件毛利率(%) 29.89% 18.82% 12.35% /
太阳能电池背膜毛利率(%) 21.81% 24.45% 30.33% 32.20%

(三)公司股本与解禁
    中来股份总股本7.78亿股,流通股本5.41亿股,自由流通股本4.51亿股,占总股本比重57.96%。2022年末有17.56%的解禁,为此前大股东独揽的定增,暂未有解禁风险。
 
图4:中来股份接近情况
 
(四)公司股东及实控人
    公司前十大股东合计持股比例为51.35%,其中林建伟和张育政为夫妇关系,加之第五大股东苏州普乐投资,合计持股比例为35.20%,为公司实际控制人。后期第三大股东泰州姜堰道得国资战投后将成为10%以上举牌股东。


2021-02-26
排名 股东名称 持股数量(股) 占总股本比例(%)
1 林建伟 163,441,724 21.0000
2 张育政 96,961,217 12.4600
3 泰州姜堰道得新材料股权投资合伙企业(有限合伙) 44,336,726 5.7000
4 嘉兴聚力伍号股权投资合伙企业(有限合伙) 32,320,262 4.1500
5 苏州普乐投资管理有限公司 13,577,411 1.7400
6 颜玲明 12,945,615 1.6600
7 林峻 10,772,197 1.3800
8 李百春 10,162,000 1.3100
9 陶晓海 8,538,397 1.1000
10 邵雨田 6,623,220 0.8500
  合计 399,678,769 51.3500
 
二、公司所处的光伏行业细分情况
(一)光伏行业与技术进步
    光伏行业此前一直被理解为重资产制造业,在光电热效率转换上技术不确定性导致企业在技术选择上小心翼翼,一旦方向错误所投资的生产线也将一文不值,因此具有极强的周期性。
    2011年前后,我国光伏行业发展十分迅速,无锡尚德,保利协鑫等一线光伏企业发展势头良好,不料欧美国家对中国光伏行业征收巨额倾销税,导致光伏行业进入下行周期,光伏企业业绩大幅萎缩,产业链上企业大幅倒闭。
    2017前后,经过一段低谷期后,我国光伏行业迎来一波短暂的小高潮,但很快在2018年遭受国外贸易战和国内531新政打击,行业再次进入下行周期。
    2019年末,新能源行业总体在世界范围内被引爆,光伏行业在2020年成为资本市场主线板块,行业业绩和估值全面提升,目前正处于行业正周期。
    总体来看,光伏行业的景气度受技术路线、政府补贴政策、商业化程度等多种因素影响,如当前被大众熟知的光伏龙头隆基股份,其本身是看准了光伏硅片的单晶硅技术优于多晶硅技术原理而一直坚持单晶硅路线,才得以在2011年的光伏寒冬背景下脱颖而出。因此,光伏行业本身具有较强的技术革新驱动力,而每一次革新往往能够诞生新王。

(二)背板行业
    光伏发电通过硅片电池的形式将太阳热能转化为电能,其中硅片-电池居于核心环节,而其他辅助硅片电池能量转化配套材料称为光伏辅材。中来股份从事于光伏辅材中的背板业务及核心硅片配套的电池业务。
    太阳能封装板截面有五层:光伏玻璃、EVA、太阳能电池片、EVA和背板。太阳能光伏背板位于太阳能电池板的背面,对电池片起保护和支撑作用,具有可靠的绝缘性、阻水性、耐老化性。

 
图5:封装板截面
 
    背板市场玩家均为中国公司,中来股份市场占有率为25%,赛伍技术市场占有率为28%,形成了背板行业双寡头格局,剩余竞争对手基本为5-10%份额且多为上市公司,具体为明冠新材、回天新材、福斯特、中天科技等公司的下属业务板块。
    未来影响背板行业有两个变量因子,分别为组件双面化和硅片大尺寸化。2020年6月以后,双面组件的出货量大幅增加,已经超过30%的比例,在9月以后更是在35%左右,同时210尺寸中环上机阵营也在不断施压182尺寸的隆基阵营。对背板行业来说未来大概率将进行背板透明化,这方面中来股份的技术储备落后于赛伍技术。

(三)电池行业与路线之争
    电池是光伏的核心组成部分,P型电池即PERC技术电池是目前的主流路线,PERC电池制造工艺简单、成本较低,转换效率在19-22%之间,但目前已接近光电转换效率极限,需要进行技术路线上的重新选择。
    从发展程度看最有可能取代P型电池成为下一代主流技术路线的是N型电池。N型电池寿命更长、效率更高,理论光电转换效率可达24-28%,效率上明显优于P型电池。根据ITRPV(国际光伏技术线路杂志)预测,随着N型电池技术的发展,N型硅片/电池的市场份额将持续提升,预计2029年超过40%。
    由于较为复杂的工艺和较高的成本,N型电池尚未完全开始量产,目前几种制备技术包括PERT/PERL、TOPCon、IBC、HJT等,其中HJT/HIT技术路线和TOPCON技术路线最有竞争力,但同时争议也较大。
 
图6:光伏N型电池技术路线之争
 
    市场关于光伏电池技术路线的讨论十分激烈。TOPCon端中来股份、晶科能源、天合光能已率先建设;而HJT端东方日升、通威股份等亦展开布局。目前一些厂商产品参数如下图,Voc和FF指标是N型电池片的关键。
 
图7:一些N型电池的参数
 
    二级市场方面来看,在技术路线不确定的情况下,单个小企业技术突破一般较难以获得公募大资金青睐,但一旦技术路线成熟,就存在一些小企业复制隆基股份乌鸡变凤凰辉煌传奇的可能性。
 
三、国资战投中来股份
(一)前期大股东高质押式定增募资
    2016年进入N型电池领域后,公司扩产意愿较为强烈,2017年12月,中来股份大股东林建伟先通过股权质押取得现金,再用该笔资金用于定向增发认购90%的公司定增份额,此举被认为是风险较高的定增方式,目的是不稀释股权。
 
图8:大股东高质押
 
    质押认购定增的客观要求是公司股价平稳,但2018年年中国家能源局发布531新政全面取消新能源补贴,光伏整体重挫,中来股份从14元跌至4.65元,由于定增资金来源是股权质押,实控人只得不断补充质押,致使其质押比例达到十分危险的境地。此后,实控人只得不断协议转让股权获取融资以降低质押比例。

(二)国资背景姜堰道得战投
    2020年,光伏行业迎来大年,行业总体全面回暖,此时林建伟夫妇加快了股权转让降低质押率的进程。2020年6月至8月,林建伟、张育政夫妇分别与贵州乌江能源投资有限公司和杭锅股份进行谈判,但未能达成一致。
    2020年10月,中来股份与泰州姜堰道得新材料股权投资合伙企业(有限合伙)达成合作,国资背景的姜堰道得于2020年11月取得公司5.7%的股份,并希望最终获得上市公司的控股权。
 
图9:2020年11月国资

合作伙伴   Partner