全球经济状况

2022年全球经济关键词是通胀，美国和欧洲都出现了世纪性大通胀。进入2023年，新冠疫情的全球大流行进入收尾时段，国内也大幅优化了防疫政策，疫情对供应链的限制减弱。不过，全球经济正面临着真实的衰退风险。

今年1月，联合国发布《2023年世界经济形势与展望》报告，认为受多重危机交汇的影响，世界经济前景黯淡且存在不确定性。2023年全球经济增速预计为1.9%，成为数十年来增速最低的年份之一。

高通胀和利率上升带来的是全球经济下行。我们根据全球部分地区GDP经济数据统计，今年一季度中国GDP增速为4.5%，而同期美国为1.6%，英国0.2%，日本1.3%。除中国外，其他地区增速缓慢。当下美国陷于通胀困扰，加息顶点的预期不断提高，即便到现在也还没有完全看到顶，还引发了一波银行业风险；欧元区，自俄乌冲突后，杠杆率重新扩大，债务风险仍存；日本由于坚持实施宽松政策，一度面临日元快速贬值的压力。

我国从GDP增速来看较全球领先，并且相比去年全年3.1%增速要快。但在国内近期公布的经济数据来看，并不乐观。如刚公布的5月制造业PMI48.8%（前值49.2%），或与国际大宗商品价格的回落存在一定关联。并且上游企业生产意愿不强，整体处于去库存，下游需求同样较弱，经济处于弱复苏状态。

我们以美国为例，分析在经济萧条时，各行业兴衰状况。

美国经济萧条

美国在上个世纪三十年代，发生过一起席卷世界的经济大萧条。在上个世纪二十年代的美国，经济的繁荣达到了空前绝后的地步。以汽车行业为例，美国汽车的劳动生产率，在十数年间提高了160%，几乎家家都能拥有一辆轿车。而在1929年10月29日，史上被称为“黑色星期五”，美国的股市突然暴跌，短短数日数以亿计的财富凭空消失。在1930年12月份，一个月间，就有上千家银行濒临破产，352家银行倒闭；高达13万家的工厂破产；数以百万的人失去赖以生存的工作，沦为难民。

政府方面，美国总统胡佛默认这一事实。他认为这是在尊重市场规律，危机应该用市场解决，总会有解决的办法，或许用时稍长一些。所以，在他任期4年的总统生涯中，美国政府对危机持放任态度，任由国民自生自灭，美国政府的不作为，资本家的持续压榨，引发了极为剧烈的社会矛盾。

罗斯福1933年3月4日上台后，着手实施"新政"，建立一整套以法律为基础的监管构架。这些措施包括政府直接注资、提供银行担保、降息等，开辟了政府干预市场的先河，才将经济逐步复苏。

另外还有两次大萧条：

1970年代的“停滞不前”——也称为“滞胀”、“失业暴涨”，1973年和1979年两次油价危机引起的经济萎缩。

2008年的次贷危机，导致美国和全球的经济陷入大萧条，许多大银行和金融机构都濒临倒闭的边缘。

在二十世纪三十年代大萧条期间，美国经济遭受了前所未有的打击，许多行业几乎全部垮台。农业方面，农产品批发指数从1929年的104.9下降到1932年的48.2，下降了54%。为了维持价格，农场主大量销毁过剩的农产品，把牛奶倒入密西西比河。萧条导致大量农产品积压且价格下跌，农民们深受其害；银行倒闭和股市崩盘，金融业遭受了极大的损失；制造业、建筑业等均受到沉重打击。

逆势增长的行业

但是，在经济低迷时，并不是全部行业都萎缩的，还是有一些行业出现了前所未有的发展大机遇：

1、电影文娱行业迎来了最快速的发展期。在十九世纪三十年代出现了许多优秀的演员，好莱坞电影逆势腾飞。如美女俊男的《乱世佳人》，以及探险类的《金刚》，都是传世的佳作。另外在08年之后，文娱影视类投资规模也出现了明显增长。根据数据来看，美国文娱行业发展期的投资规模年均值是666.2亿美元（02-08年），而在经济萧条期内（09-17年）文娱行业投资规模年均值则提高到了708.2亿美元，年均投资规模提高了42亿美元，提高比例达到6.3%。在文娱类投资中，占比依次为影视、书籍、音乐及其他。可见，细分领域以影视类投资为主，且萧条期内影视投资结构占比明显高于发展期（数据来源于美国经济分析局）。另外文娱类中的文学创作也迎来了黄金期，海明威等不朽的作家出现。

2、香烟和酒类的生产销售行业。在经济不景气时，消费者会倾向于购买价格低廉的烟草产品。烟草公司的盈利在经济低迷期间保持稳定。国禁酒令从1920年开始，到了1933年废止，在大萧条时代，私酒违法销售可以逃税，并且民众需求旺盛，私酒利润较高，整体表现供不应求，因此，在那个时代生产和贩卖私酒诞生了不少富豪。

3、口红、尼龙袜等女性廉价物品。1929年美国大萧条期间，大部分产品都滞销，但口红却销量大增。根据相关统计，1929-1933年经济大萧条期间，美国工业产值减半，但化妆品销量增加；1990-2001年美国经济衰退，化妆品行业工人数量却在增加，尤其是2001年美国遭受“9.11”袭击后，口红销量翻倍；2008年上半年，美国GDP同比增速仅为271%，而美国化妆品巨头一一雅诗兰黛销售额逆势增长12.41%，欧莱雅销售额也增长了5.3%。并且当时刚刚工业化廉价生产的尼龙袜，成为了女性的追逐热点。

4、低端消费品行业。在金融危机时期，消费者更加看重商品的性价比，对高品质、低价格的产品更加青睐。这种趋势使得许多消费品公司在经济低迷期间获得了增长和市场份额的增加。可口可乐，就是在这样的时代背景下诞生的。可口可乐价格较低，味偏甜让人愉悦，被赋予“快乐、分享、平等”的内涵，并成为美国人民信仰和生活方式，从此可口可乐迎来了长达百年的辉煌。再比如08年金融危机期间，美国的糖果消费暴涨。据《纽约时报》报道，吉百利2008年利润增长30%，雀巢增长10.9%。

5、黄金。根据我国最新央行数据：中国5月末黄金储备规模为6727万盎司，环比增加51万盎司。至此，中国央行已连续第七月增持黄金，累计增持金额超620亿元。或是从安全性、流动性考虑，同时减少某一主权货币的依赖，降低储备资产的波动。全球金融动荡和经济衰退促使大量市场资金从其他领域中撤离，转而投向较为避险的黄金和国债等避险工具。以下我们统计历次危机中黄金价格的表现：

1929年大萧条前后，黄金从每盎司20.67美元/盎司升至35美元/盎司。 

1979年7月危机爆发，半年后黄金价格从277美元/盎司涨到历史最高价852美元/盎司；之后又过了半年在经历了一次下调后，再升至次高点713美元/盎司。

1987年的金融危机发生后，黄金价格当天即上涨到500美元/盎司以上，创下当时近五年新高。

2000年美国网络股泡沫破灭，美联储利用利率工具向经济体注入大量流动性，此举延缓了经济危机的爆发，黄金价格从300美元涨至08年初近千美元。

2007年美国次贷危机引发金融危机，2007年8月时黄金价格是近700美元/盎司，次年3月10日黄金价格上涨至当时周期的高点1033.09美元/盎司；之后经过反复震荡，于2008年10月创下黄金价格最大月度跌幅，后上涨至2011年最高突破1900美元/盎司。

回溯日本经济泡沫破裂

上世纪90年代，日本泡沫破裂，给日本国民和企业带来的影响非常严重。1992年6月至2000年，日本股市跌幅超60％，16个行业暴跌了整整8年，跌得比较多的行业主要集中在金属采掘、燃气、纺织、原材料、房地产、银行等高杠杆、丧失竞争力、产业链外迁的行业。

表现较好的，则是软件服务、计算机硬件、通讯设备、药店、家具用品、休闲品等新兴产业和受益于人口老龄化的行业。

日本自90年代初经济泡沫破灭后进入“低欲望社会”，消费降级是这个阶段日本国内经济比较形象的表现。从日本股市行业层面看，各消费类行业指数在90年代基本获得正收益。

从个股来看：

1、低端零售与必选消费如永旺、7-11、花王（Kao）、资生堂（Shiseido），低价消费崛起，女性地位上升，带动女性消费力增强。

2、居家娱乐产品（如索尼、尼康、任天堂）：“宅文化”盛行，居家娱乐类设备如索尼、尼康，游戏开发商如任天堂需求上升。

行业投资机会总结

经过以上探讨，在经济低迷期间，有以下三个行业可进行关注:

一、低廉消费。“口红经济”下，那些有助于节省开支的，提供了低廉消费替代选择的商品，都会受到底层人民的欢迎。如便宜的可口可乐，低价的口红、尼龙袜都属于这一类。

二、精神娱乐业。前有老话讲：“盛世的珠玉，乱世的小曲，这世道越艰辛，戏曲写词得越赚钱。”越是在经济低迷阶段，人们越需要精神寄托，大众娱乐就越受欢迎。如美国的赌马和好莱坞的电影，日本的电子游戏和动漫等。

三、黄金保值增值。回顾近百年来历次经济衰退时国际金价的表现，黄金作为资产配置中对冲投资风险的重要工具，其避险保值功能显著。