——从半导体2024看创新药2026

2025年以来，资本市场最热门的话题无疑是人工智能。从OpenAI到DeepSeek，从算力到光模块，从GPU到机器人，整个市场都在讨论AI将如何改变未来世界。

但如果把视角从短期热点拉长到未来五年，一个值得深入思考的问题正在出现：中国创新药，是否正在迎来属于自己的DeepSeek时刻？

这里所说的DeepSeek时刻，并不是指某一个产品的成功，而是指一个产业完成从追赶者到参与定义者的转变。

过去很长时间里，中国企业更多是在学习、跟随和模仿，而DeepSeek的出现，让世界第一次真正意识到，中国企业不仅能够追赶，也能够在某些关键领域参与定义未来。

如果站在这个角度重新审视创新药行业，会发现一个越来越清晰的事实：中国创新药产业，正在经历一场深刻变化。而这种变化，与2024年的中国半导体产业存在惊人的相似性。

一、创新药今天的位置，像极了2024年的半导体

回顾2024年的半导体产业。市场当时最大的分歧是什么？

一部分人看到的是2022年以来的估值压缩、行业周期下行、企业盈利承压、市场情绪低迷；而另一部分人看到的是AI算力需求爆发、先进封装需求提升、国产设备持续突破、产业订单逐步恢复。

最终发生的事情大家都知道。半导体并没有停留在低谷，而是在产业验证完成之后，逐步进入价值兑现阶段。

创新药今天所处的位置，与之高度相似。

图1：中国创新药与半导体资本周期对照

从这个维度看，创新药今天的位置，更像2024年的半导体，市场仍然沉浸在过去的寒冬记忆中，而产业已经开始发生变化。

二、市场还在看过去，而产业已经开始说话

资本市场最容易犯的错误，就是用过去解释未来。创新药过去几年确实经历了漫长调整。

港股18A板块持续低迷，大量Biotech企业跌破发行价。融资环境恶化，行业情绪降至冰点。但如果把目光从股价转向产业，会发现完全不同的景象：2025年，中国创新药批准上市数量达到76个。较2024年的48个增长超过58%，其中国产创新药已经成为绝对主体。

这意味着中国创新药已经从研发成果阶段，逐步进入产业成果阶段。

更重要的是另外一组数据。

2025年，中国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，交易数量超过150笔，均创历史新高。在2026年第一季度，国产创新药对外授权交易总额突破600亿美元，接近2025年全年的一半。

很多人可能并没有意识到这组数据的重要性。事实上，这可能是中国创新药过去十年最重要的产业信号之一。

因为它意味着：中国创新药开始进入全球定价体系。

图2：中国创新药进入全球定价体系

过去市场关注的是研发能力，未来市场关注的则是全球认可度。

三、中国创新药最大的变化：开始被全球药企定价

过去二十年，中国药企最重要的工作之一，是向欧美药企购买技术。而今天，事情正在发生反转，越来越多国际药企开始购买中国创新药资产。这背后反映的并不仅仅是交易方向变化，而是产业地位变化。

对于创新药而言，真正重要的问题从来不是有没有研发能力，而是研发成果是否被全球市场认可。

当海外药企愿意支付首付款，愿意支付里程碑付款，愿意支付销售分成，本质上已经说明一个问题：中国创新药资产开始具备全球竞争力！

四、创新药最大的机会，不是国产替代，而是知识产权输出

很多投资者喜欢把创新药理解为另一个国产替代故事，这种理解并不完整。半导体最大的逻辑是国产替代。创新药更大的逻辑则是全球输出。

过去二十年，中国向世界输出的主要是制造能力，包括家电、光伏、锂电池、新能源汽车、消费电子等，而创新药输出的是知识产权。

制造业赚的是制造利润，创新药赚的是专利利润；制造业市场规模受产能限制，创新药市场规模来自全球患者。

这也是为什么创新药一旦成功，其价值空间往往远超传统行业。

一个值得关注的现象：价值兑现开始出现样本。

判断一个产业是否真正进入新阶段，最重要的不是看行业口号，而是看是否已经出现可验证的样本。过去几年，创新药行业最大的争议在于：中国创新药究竟是在讲故事，还是能够真正完成从研发到商业化、再到全球化的跨越。

而今天，这种验证正在开始出现。

以Y公司为代表的一类中小创新药企业，正在提供一个值得关注的观察样本。该企业拥有多条研发管线，同时覆盖多疾病领域。过去市场给予其估值的核心逻辑是研发投入和临床进展，以管线价格定价，而今天，其核心逻辑已经开始发生变化。以其核心产品为例，其已经完成从研发、临床验证到产品获批的重要跨越，并已进入商业化。更值得关注的是，该产品并非面向国内市场，而是先进入国际注册与全球化布局阶段，后打开国内销售市场，这意味着企业价值正在从单纯的研发价值，逐步转向产品价值、商业化价值以及全球权益价值。

从产业角度来看，这类企业的意义并不仅仅在于某一个产品成功，而在于其验证了一条完整路径：

图3：创新药产业路径验证

过去市场一直怀疑中国创新药能否完成这条路径，而今天，越来越多企业开始证明这条路径是成立的。

这或许正是创新药行业进入产业验证阶段的重要标志。

五、创新药估值体系正在发生切换

过去几年，创新药行业一直存在一个问题：市场究竟应该如何定价？

过去的估值逻辑主要围绕研发。看管线，看临床，看适应症，看未来空间，而未来的估值逻辑将发生变化。

图4：创新药价值兑现路径

过去市场主要停留在前三个阶段。而今天，越来越多企业开始进入第四、第五阶段。这意味着估值体系开始从：研发估值向商业化估值切换，再向全球权益估值切换，最终向现金流估值切换。

这是未来几年创新药行业最值得关注的变化。

六、AI会不会成为创新药行业的DeepSeek时刻？

如果说半导体过去两年的核心催化剂是AI，那么创新药未来最大的催化剂，很可能也是AI。

传统创新药研发有三个特点：

• 周期长

• 成本高

• 成功率低

一款创新药从发现靶点到最终上市，往往需要十年以上时间。而AI正在改变这一切，AI能够参与：

• 靶点发现

• 蛋白结构预测

• 分子设计

• 药效预测

• 毒性分析

• 患者筛选

• 临床试验设计

• 真实世界数据分析

事实上，AI赋能创新药研发已经不再停留在概念阶段。

以H公司为代表的一类研发服务平台企业，正在尝试将人工智能深度嵌入药物研发流程。传统CRO模式更多依赖研究人员经验积累与人工筛选。而新一代研发平台则开始利用AI进行分子设计、靶点筛选、药效预测以及候选化合物优化。

其本质并不是替代科学家，而是在提升科学家的研发效率。

如果说Y企业代表的是创新药行业商业化兑现逻辑，那么H企业代表的则是创新药行业效率革命逻辑。前者验证产品价值，后者提升研发效率。两者共同构成未来中国创新药产业升级的重要基础。

图5：AI是否会成为创新药行业的DeepSeek时刻？

从这个角度看，AI与创新药的结合，可能不仅仅是一轮技术升级，而更有可能成为推动整个行业进入新发展阶段的重要催化剂。

七、为什么当前时点值得重视创新药

今天的创新药行业，正在出现一个值得重视的现象：

产业越来越好、估值仍然很低、获批数量增加、全球授权增加、AI开始赋能、商业化逐步兑现，而市场仍然停留在过去几年的寒冬记忆中。

这种产业与估值之间的错配，并不常见。回头看2024年的半导体，最大的机会，并不是出现在市场一致看好的时候，而是出现在市场仍然怀疑的时候。

今天的创新药，似乎也正站在类似的位置。

君研观点：

中国创新药未必会复制半导体，但创新药正在经历与半导体高度相似的资本周期。

半导体的价值兑现来自国产替代，创新药的价值兑现来自全球授权。半导体输出的是制造能力，创新药输出的是知识产权。

如果说2024年是中国半导体重新被市场认识的一年，那么2026年，中国创新药或许正站在同样的位置。

而这，或许正是未来几年最值得持续跟踪和研究的产业方向之一。

免责声明：本文仅代表作者基于公开资料的产业研究与思考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。