一、氢能是我国未来能源结构的重要组成部分

据中国氢能联盟预计，到2025年，我国氢能产业产值将达到1万亿元，到2050年，氢气需求量将接近6000万吨，氢能在我国终端能源体系中占比超过10%，产业链年产值达到12万亿元。氢能产业发展势头势不可挡，在未来能源结构中将占据重要一环。

氢的发热值极高（140.4MJ/kg），且燃烧后无污染，是一种来源广泛、清洁无碳的二次能源；同时氢也是一种优秀的储能介质，被视作太阳能、风能等不稳定可再生能源能量耦合转化的桥梁。因此，氢能又誉为 21 世纪控制地球温升、解决能源危机的“人类的终极能源”。

2020 年中国宣布了“双碳目标”：2030 年前碳排放达峰，2060 年前实现碳中和。根据相关数据统计，2020 年全球一次能源消费中石油、煤炭、天然气合计占比超过 83.1%。我们都知道化石能源属不可再生资源，并且导致了日益突出的温室效应的环保问题。为了实现人类可持续发展，控制碳排放是不可推脱的任务。在清洁能源中，氢能具有广泛应用，那么这里不得不提到可以有效控制碳排放的氢燃料电池。

氢燃料电池是将氢气和氧气的化学能直接转换成电能的发电装置。具有无污染、无噪声、高效率等特点。氢燃料电池发电效率可以达到50%以上，直接将化学能转换为电能，不需要经过热能和机械能（发电机）的中间变换。因此，发展燃料电池汽车是氢能利用的重要应用。

燃料电池汽车概况：

根据汽车上险数据，2022年我国燃料电池汽车总销量5009辆，刷新历史最高水平。而2021年销售仅为1881辆，其中光22年12月就有1249辆燃料电池销售，燃料电池汽车快速增长势头明显。在2015年我国燃料电池汽车保有量仅为10辆，而根据《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，2025年我国燃料电池车辆保有量要达到约5万辆。

图1：近一年车辆上险数据

图2：全球燃料汽车保有量

而根据中国汽车工业协会发布的2022年12月汽车产销数据报告显示，2022年，我国汽车产销分别完成2702.1万辆和2686.4万辆，相比之下燃料电池汽车还有很大的发展空间。在工信部及汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》中预计，氢燃料电池汽车保有量实现2025年10万辆，2035年100万辆。限制燃料电池汽车发展的原因中，除了有成本、技术的问题，还有系统设施的建设，其中就包括很重要的一环：加氢站。

二、加氢站决定了氢能燃料电池汽车能够做多远，行业渗透有多深

1、我国加氢站发展历程及现状

2003年我国推出第一代燃料电池车，加氢站开始被提及。

2006年我国第一座加氢站建成，为服务北京奥运会。

2012年国家开始对燃料电池车进行规划，提出燃料电池车、车用氢能源产业发展，带动氢的制备、储运和加注技术发展。

2018年以来，国家愈加重视氢能源的发展，支持、规范氢能源的利好政策频出，同时提到对加氢站的补贴政策持续推进。

2020年加氢站亮相世界级舞台—北京冬奥会。同年“碳中和”、“碳达峰”政策提出，加氢站是氢能利用重要的一环，也将迎来快速发展。

加氢站是指为氢燃料电池汽车提供氢气的燃气站，将不同来源的氢气通过压缩机增压储存在站内的高压罐中，再通过加气机为氢燃料电池汽车加注氢气。2022年3月23日，国家发展改革委、国家能源局联合印发了我国首个氢能产业的中长期规划《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，从顶层设计推动氢能产业发展，明确了未来氢能作为国家能源体系的重要组成部分和绿色低碳转型的重要载体，并提出要建设一批加氢站,要形成较为完备的氢能产业技术创新体系。

《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》显示，当前我国氢气产能约每年4,100万吨,产量约3,342万吨,是世界第一产氢国,同时加氢站数量也处于全球第一。截至2022年，国内共建成投运加氢站274座，加氢站数量为加油站数量的2‰，仍有较大发展空间。

图3：全球加氢站建设情况

根据国家规划提出到2025年我国加氢站达到1000座，2022-2026年加氢站市场规模将保持良好的增长趋势。券商预计到2026年我国加氢站市场规模将达到151.2亿元。

图4：中国加氢站市场规模及预测

2、国内加氢站建设大提速

部分重点地区加氢站政策及建设规划： 

如北京在《北京市氢燃料电池汽车车用加氢站发展规划》中提到2025年前，全市力争建成并投运加氢站74座；上海多部门联合发布《上海市氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》目标到2025年上海将建设各类加氢站70座左右；广东省发改委印发的《广东省加快建设燃料电池汽车示范城市群行动计划（2022-2025年）》中提及到2025年布局300座加氢站；河北在《河北省氢能产业发展“十四五”规划》中提及到2025年，累计建成100座加氢站；内蒙古在《内蒙古自治区人民政府办公厅关于促进氢能产业高质量发展的意见》中提出到2025年要累计建成60座加氢站；河南省郑州市在《郑州市主城区燃料电池汽车加氢站布局专项规划（2022-2025年）》中提及规划至2025年，主城区建设不少于100座加氢站等等。此外各大央企、民企也纷纷布局加氢站，其中以中石化最具代表，规划到2025年前建成1000座加氢站，旗下加油站将逐步向“油气氢电服”综合加能站转型。

为促进氢能产业发展，各省市密集出台加氢站补贴政策。截至目前，全国已有广东、北京、上海、浙江、河南、山东等20余省（区、市）出台了加氢站相关支持政策及补贴政策。诸如：成都市最高给予1,500万元建设运营补助,合力推动加氢站发展；温州对2022年1月1日至2023年12月31日期间建成投用的日加氢能力1000公斤及以上、500公斤及以上、500公斤以下的加氢站，分别给予每站500万元、300万元、150万元的奖补，且奖补额度以不超过固定资产投资额（不含土地投资成本）的50%为限。

今年2月22日，中共广州市委、广州市人民政府发布关于完整准确全面贯彻新发展理念，推进碳达峰碳中和工作的实施意见，重点表达要推进新能源汽车充换电站（桩）、加氢站等建设。 

加氢站作为连接氢能利用上下游产业链的关键基础设施，由点及线最后形成网络，对氢能源汽车的产业化、商业化具有重要意义。在上市公司中，具有加氢站设备生产以及加氢站EPC工程的业务公司中，我们选取了厚普股份作为重点研究对象。

三、厚普股份有望成为加氢站加注设备龙头

1、公司简介及实控人背景

厚普股份成立于2005年，是清洁能源加注装备整体解决方案供应商。经过持续不断的战略升级及产业拓展,厚普股份业务已涵盖天然气/氢能加注设备的研发、生产和集成；清洁能源领域及航空零部件领域核心零部件的研发和生产;天然气和氢能源等相关工程的EPC；天然气能源贸易等。

公司属于民营控股企业，董事长、总裁王季文先生是公司实控人，通过直接和间接的方式共持有公司26.7%的股权，股权分布相对集中。

图5：持股数占总股本比例

王季文先生：厦门大学EMBA在读,河北省廊坊市第八届人大代表,河北省三河市第六届人大常委。1999年投资成立三河市燕郊新型建材有限公司并担任总经理;2001年12月投资成立燕新控股集团有限公司,至今历任总经理、董事长、总裁等职务。2019年起任厚普股份董事长，2020年正式成为实控人。在进入厚普股份前，王季文先生就是一位优秀的企业家，旗下控股的燕新控股集团产业广阔，业务布局包括建材、环保、冶金、投资、装备制造、物流以及金融板块等。

近年来,公司明确各子公司发展定位,努力打造“厚普生态圈”——公司在清洁能源装备领域已经形成了从设计(宏达公司)到核心零部件研发、生产(安迪生测量、安迪生精测、科瑞尔、重庆欣宇等子公司),成套设备集成(厚普股份)、站点建设(宏达公司)、站点安装调试和售后服务(厚普股份)等覆盖整个产业链的服务能力。 

值得注意的是，在王季文担任厚普股份董事长后，公司明显开始在氢能源领域动作频频。公司于2013年布局氢能产业，2018年厚普氢能成立，正式开展氢能的加注业务。公司产品矩阵丰富，已实现70%自主研发，并成功完成包括4座冬奥会加氢站在内的多座氢能典型示范站的建设工作，显示出公司雄厚的加氢站整体服务实力。2019年与法国液化空气集团合资成立液空厚普。2021年至今，公司继续深化清洁能源布局，业务已覆盖国内与海外市场。

2、公司业务介绍

根据经营构成，分为专用设备制造、工程设计、航空零部件等。具体包括天然气/氢能加注设备的研发、生产和集成；航空零部件领域核心零部件的研发和生产;天然气和氢能源等相关工程的EPC等等。公司产品已覆盖全国31个省级区域,同时遍布欧洲、非洲、东南亚、中亚、美洲等地区,公司合作的客户主要为中石油、中石化、中海油、各大燃气集团、各地交运集团、物流、港口码头等。

根据2022年半年报，公司以天然气、氢能的加注业务作为主要业务方向。新兴业务中氢能和船用加注设备业务规模较上期出现了较大增长,占公司报告期内收入比重上升。

（1）传统业务

天然气加注设备方面：在LNG船用装备业务领域,公司先后推出了趸船加注站、岸基加注站、移动船加注站和船用供气系统等业务,市场占有率在全国处于领先地位；天然气车用装备方面，公司保持设备在LNG车用加注领域的行业领先地位；航空零部件方面：子公司嘉绮瑞公司主营业务为航空零部件领域的技术研发、制造，其主要客户包括成飞等。22年半年报报告期内,嘉绮瑞实现营业收入4,262.75万元,实现净利润895.33万元。

图6：岸基式LNG加注站

图7：第II代欧盟版无人值守箱式LNG加注装置

（2）氢能板块 

加氢站主要由储氢系统、压缩系统和加注系统组成，各系统不可或缺。

图8：加氢站构成

图9：加氢站各部分的成本占比

加氢站建设的核心装备包括氢气压缩机、氢气储存容器（储氢瓶组/储氢罐）与加氢系统，其中压缩机占比最高达到近32%，加注设备占比14%，储氢罐11%。

公司在加氢站领域已形成了从设计到关键部件研发、生产，成套设备集成、加氢站安装调试和技术服务支持等覆盖整个产业链的综合能力，并已具备批量交付能力。

具体来看公司在氢能设备领域布局主要产品为70MPa加氢机（同行石化机械仅为35Mpa）、70MPa加氢枪、液氢真空绝热低温管，100MPa加氢质量流量计、加氢撬装设备以及液氢换热器等氢能加注设备，并且公司已成功研发出具有完全自主知识产权的45MPa氢气活塞式压缩机，并已小批量生产，还与中鼎恒盛合资生产隔膜压缩机。此外，在固态金属储氢方面也有重要布局。

图10：公司加氢机产品

根据21年报告期末，公司氢能加注设备及工程设计在手订单为19,534.55万元。

加氢综合能源站设计采购施工总承包服务方面。该业务均由全资子公司宏达公司负责,宏达公司具备天然气加注站、加氢站的建设资质及EPC总包能力。 

近年来,宏达公司将业务重心放在加气站、加氢站建设领域,取得了较好的成绩。根据22年半年报,宏达公司工程、设计实现营业收入4,905.37万元，同比增长1,731%,并先后中标了芜湖湾里油氢合建站EPC项目、北姚加氢综合能源站产能扩容EPC工程等项目。目前由公司EPC承建的山西鹏飞集团北姚鹏湾氢港项目也正式投运，北姚鹏湾氢港两座加氢综合能源站同时具备氢气、LNG及燃油加注功能,站内配备4台35MPa加氢机，设计加氢量达1,000Kg/d,能满足100辆氢燃料车的加注。

其他方面，与成都市新都区人民政府签订了《厚普国际氢能产业集群项目投资协议书》。

此后子公司成都厚普成功竞得“厚普氢能装备产业园项目”用地，并与成都市新都区规划和自然资源局签订了《国有建设用地使用权出让合同》。并2023年2月27日晚公告称，日前，公司董事会审议通过了《关于公司控股子公司投资建设厚普氢能装备产业园项目一标段基础建设的议案》，同意成都厚普以自有或自筹资金不超过1.6亿元投资建设厚普氢能装备产业园项目(一期)一标段的基础建设部分。本次投资建设厚普氢能装备产业园项目(一期)一标段基础建设，将进一步推进项目建设进度，提高公司氢能业务发展的保障能力，为氢能业务后续发展奠定基础，该项目主要是在氢能领域产能建设。

公司与四川省特种设备检验研究院等五家单位联合申报的“国家市场监管技术创新中心(氢储运加注装备)”正式获国家市场监管总局批准建设，该创新中心是目前全国首家获批筹建的国家级氢储运加注装备技术创新中心。

（3）短期财务表现不佳，未来业绩改善可期

根据公司历年财务状况来看，2013年—2016年盈利较为稳定，2017年—2020年业绩波动较大。另外因为疫情，也受到较大影响。

根据业绩快报，公司预计归属于上市公司股东的净利润亏损约1.31亿元；基本每股收益亏损0.3473元，同比由盈转亏。主要原因系疫情导致实施进度不及预期、营收规模减少，上游原材价格上涨导致毛利受损以及加大研发投入导致费用上升等。

2019年-2020年，王季文入主厚普股份以来，公司将之前的LNG业务大力拓展至氢能。同时采取了降本增效、做精做专、深度推进氢能战略等措施。预计随着国内疫情放开，经济逐步复苏，公司的项目进度、收入规模情况将得到改善；另外，实控人王季文曾表示对氢能领域特别看好，氢能业务将会成为公司新的增长点。随着氢能产业的稳步推进，未来公司业绩改善可期。

（4）资本运作

2022年4月，公司发布增发公告，拟募资1.55亿用于补充流动性，认购人为实控人王季文。5月募集资金净额为1.51亿元，增发完成。本次增发由实控人全部包揽，彰显对公司的发展信心。

3、公司加氢站竞争优势

厚普股份将其在加氢站领域的四大核心优委概括如下:

(1) 具有加氢站设计能力和资质，开展了部分加氢站的总承包业务，并和氢能利用领域重要合作伙伴签订了战略合作协议;

(2) 具备核心部件开发实力，研发了加氢站领域核心部件，自主研发的加氢枪进入样机试用阶段，高压氢气质量流量计已经具备量产能力，打破了国际垄断;

(3) 依托原有的销售网络和客户关系，与加氢站建设、运营方建立了良好的合作关系;

(4) 完善的售后服务体系，给客户提供全生命周期的运营保障服务。

①多次中标，彰显公司实力

根据中石化规划，到2025年将建成保底600座，力争一千座加氢站，总加注能力12万吨/年的加氢站网络。我们根据中石化招标投标网查询，近3年厚普股份多次中标中石化加氢站设备：

以上中标数据来自中石化招标投标网

根据公开信息，2022年至今，厚普股份及宏达公司作为中标人及第一中标候选人部分项目情况如下，金额合计2.05亿元（其中加粗标注项目为涉氢能项目，金额合计约1.80亿元）

②加氢站收入预测

考虑到近些年国内各地政府对加氢站建设支持规划，我们对厚普股份在其中获取收益进行一个保守预测。根据国家规划提出到2025年我国加氢站达到1000座，中石化规到2025年将建成保底600座。截至2022年，国内共建成投运加氢站274座，而全国加油站在2022年的数量为11.3万座，加氢站的数量不及加油站的零头。根据千座的规划，那么剩余数量即为726座。

根据厚普此前调研，公司预计修建一个500-1000kg的加氢站站点设备费用大约在1200-1800万元。通过查阅公司21年年报，根据本文栏目3.2.2氢能订单合同金额表，我们选取最为保守的1307.20W，为一个加氢站（EPC+设备）总订单金额。假设厚普能拿到20%-30%-50%加氢站订单数量，则进行如下预测：

那么23年至25年氢能业务总订单金额预测在18.98-47.45亿区间，取均值33.21亿，均摊到每年约11亿。这仅为氢能部分业务订单估算，而目前厚普22年全年营收仅为7.09亿，可见未来收入增长空间十分可观。

③研发情况

从近5年研发费用来看，公司研发合计金额占公司营业收入的比例一直维持在5%以上，研发投入保持稳定。

图11：研发费用合计

公司还与四川大学联合中标“云南电科院 2022 年光伏氢能转化技术研究与装置试制项目”其中，四川大学承担技术研究部分，公司承担项目全部科研示范装备的试制工作,该项目对公司实施大型氢能项目具有重要意义。
  其他研发情况：目前公司低压固态储氢装备进入合金试生产阶段，低压固态储氢装备是公司基于钒基固态储氢合金技术，新拓展的储能产业路线。公司还开展了液氢流量计、液氢加氢柱、液氢真空管、70MPa 加氢检定装置等核心零部件的研发，以进一步巩固公司的核心竞争力。

④产品出海，海内闻名

公司在互动平台表示，公司已于22年上半年成功向欧洲（西班牙）出口加氢装备，推进了公司氢能业务走向国际市场的步伐。这里不得不提及公司与法国液化空气集团成立的中法合资企业——液空厚普氢能源装备有限公司。液空厚普成立三年来，已签订31套加氢设备出口合同，包括韩国、澳大利亚、加拿大、欧洲等地。2022年，液空厚普新签25个多种机型的出口订单，覆盖韩国、澳大利亚、加拿大、欧洲等全球主要氢能市场。设备预计于2023年完成交付。

⑤更多亮点

参股公司中鼎恒盛辅导上市

2023年1月4日，安徽证监局披露了11家上市辅导备案，其中包括厚普参股的中鼎恒盛气体设备股份有限公司。

图12：A股IPO辅导

北京中鼎恒盛气体设备有限公司成立于2008年，是隔膜式压缩机的专业设计和制造商，多年来专注于隔膜压缩机产品、备品备件和技术服务。是中石油、中石化、国家能源、万化化学等世界知名能源化工企业的重要设备供应商。在氢气充装及加氢站用国产隔膜压缩机细分领域，中鼎恒盛市占率领先。

图13：中鼎恒盛股权结构图

厚普通过旗下基金认缴209.5万，占比约2.75%。待中恒鼎盛上市后，预计公司也将取得较大的投资收益。

并且在2021年7月，中鼎恒盛在成都与厚普股份成立合资公司，厚普占股49%。该公司专注于生产氢气压缩机，年产能可达200台，业务覆盖西南、西北、华中地区的加氢站。

厚普PEM制氢装备取得进展：

图14：厚普股份年度工作报告节选

在厚普股份2023年工作总结会议中，董事长王季文表示“工业级PEM制氢装备取得新进展”，意味着公司在氢能装备领域有了新的拓展。关于该制氢装备具体会是什么，可继续关注公司的公告信息。

四、总结

氢能作为未来终极能源，考虑到目前国内以及各级地方政府对加氢站建设的政策规划，在远期目标建设10000座背景下，将大幅刺激加氢设备的需求，利好相关产业链企业。

此前全球最大的北京大兴加氢站、北京冬奥会首座70MPa加氢站、西南地区首座70MPa加氢站等多座国家级、省级示范加氢站皆有厚普及液空厚普的助力，并累计向中石化、中石油、国家电投、交投集团等企业提供了百余套加氢设备。因此来看，厚普股份加氢站设备以及加氢站整体解决方案的综合实力，在国内知名度已属于前列。

综上，我们基于未来能源结构调整以及氢能利用会逐步商业化的判断，厚普股份具备长期关注价值。

以上资料均来源于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。