流水的3000点，铁打的白酒

2020年7月1日，A股下半年迎来开门红，在白酒家电权重的带领下，大盘再次站上3000点，而本次上攻3000点是大盘的第49次上攻。对于3000点，投资者一方面充满着期待，另一方面又不得不为之前48次上演的历史感到担忧，因此评价趋于两个极端，一些市场评论员调侃性地将3000点成为“股市牛熊分水岭”。

图1-2：疫情以后的大盘与茅台表现对比

而就在大盘突破3000点的7月1日当天，超级明星股贵州茅台的股价也突破了1500元，正式进入一股一瓶酒时代，作为白酒板块的龙头和高价股的代表，贵州茅台也长期处于两级分化的舆论氛围，但不同于大盘在3000点的反复横跳，茅台总是能在一片质疑中屡战屡胜，续创新高。

7月1日以来，在白酒家电打响第一枪后，金融地产能源等权重又连续发力，突破3000点的大盘连续放量，几天时间连续收复3100、3200、3300、3400关口，不断逼近贸易战爆发前3587点高点，两市成交量更是爆出1.7万亿，直逼2015年疯牛。

大多数投资者可能不知本次牛市的终点高度在哪里，但一定清楚牛市结束后白酒股大概率又会短暂休整进入下一轮成长周期。一边是对白酒长牛一路观望，一边是面对“流水的3000点，铁打的白酒”这一客观事实，越来越多的投资者开始加入到对白酒行业的走势研究中。从实际情况看，我司认为白酒行业向上集中趋势不变，在此过程中，高端白酒更加稳健，而中线区域白酒品牌更具溢价潜力。

多周期以来的白酒表现

白酒板块长期以来的表现有目共睹，但若细致整理，实际上18只白酒个股也存在分化，这里选取2016年1月、2018年10月和2020年疫情前后三次底部作为基准买点。若选取2015年牛市后，以2016年1月1日为基准，白酒板块4年半来涨幅超过200%的为9只，仅为板块个股的一半，其中山西汾酒、五粮液和贵州茅台为3只涨幅超过700%的个股，占据前三甲，长线持股表现来看高端白酒实至名归。

图3：2016年以来的白酒板块个股涨幅

若以2018年10月19日贸易战熊市尾声的政策底为基准，约一年半以来，白酒涨幅榜的前列被酒鬼酒，山西汾酒、五粮液、古井贡酒、水井坊等占据，这几只个股在此期间的表现强于茅台，主要原因是其业绩增速明显提升，根本原因得益于公司的改革与产品重构，除过五粮液外，其他个股均为次高端白酒，中线持股的优异表现，来源于各公司在省内市场的稳步推进和在省外市场的开拓进取。

图4：贸易战政策底后涨幅居前白酒个股

若以2020年为基准，在春节附近的疫情期间建仓，则至7月1日具体收益如下表：

酒鬼酒凭借其在内参酒上的潜力成功登顶榜首，排除酒鬼酒后，近一月冠军则为老白干酒，近一季度冠军则为金徽酒，近半年冠军则为山西汾酒，贵州茅台则表现中规中矩。短线持股来看，白酒板块的选择更加多元化，选股难度较大，如酒鬼酒就明显存在一定的短线炒作的成分。

从多周期的白酒表现整理，总的来说白酒股也存在一定的分化，长线上向头部酒企的集中趋势不变，中线上区域品牌和次高端品牌白酒更具溢价潜力，短线上各类因素叠加较难判断。因此投资者要么选择龙头长线持股，要么细致分析做好中线持股的准备，针对此种复杂的情况，多关注行业新闻与机构动向较为明智，就在上个月，甘肃白酒龙头控制权转让事宜得到了广泛关注。

甘肃白酒龙头控制权易手

2020年5月27日，金徽酒（603919）发布了《关于控股股东签署暨控股股东、实际控制人拟发生变更的提示性公告》，金徽酒控股股东甘肃亚特投资集团有限公司与上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司（600655）签署《股份转让协议》，拟以12.07元/股的价格协议转让其持有的公司股份1.52亿股，占公司总股本的30%。若能达成股权转让交易，原本持股51.57%的亚特投资集团持股比例将降至21.57%成为第二大股东，而新晋资本豫园股份将持股30%将成为第一大股东，金徽酒的公司控制权发生更替。

针对本次收购，豫园股份表示目前正在构建“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的三位一体战略，目的是逐步形成面向新兴中产阶层消费者的产业集群。这个集群主要包括文化商业及智慧零售、珠宝时尚、文化餐饮和食品饮料、国潮腕表、美丽健康、复合功能地产等业务板块。本次收购金徽酒，是豫园股份从整体出发，在文化餐饮和食品饮料领域的稳健型布局。

图5：豫园股份运营有沪浙一线餐饮品牌

根据公开资料，本次收购股份的买主豫园股份也为A股上市公司，其业务范围包括文化商业及智慧零售、珠宝时尚、文化餐饮和食品饮料、国潮腕表、美丽健康、复合功能地产等板块。其中文化餐饮和食品饮料板块由公司旗下老城隍庙餐饮集团有限公司负责运营，而老城隍庙餐饮集团有限公司作为全国餐饮百强企业，旗下拥有松鹤楼、绿波廊酒楼、上海老饭店、德兴馆、南翔馒头店、春风松月楼素菜馆、宁波汤团店、老城隍庙小吃广场等著名餐饮老字号。

市场普遍认为，豫园股份的餐饮渠道将与金徽酒产生很好的协同效应，金徽酒作为甘肃省的龙头酒企长期深耕于大西北市场，若未来借助大股东的资源走出西北，布局上海浙江等发达地区，可大大推高公司预期，重构金徽酒品牌形象。

豫园——复星系资本何许人也

根据公开资料，豫园股份背后的大股东为复星集团，复星集团对其控股比例达68.53%。复星集团深耕健康、快乐、富足三大板块业务，而豫园股份即是复星集团的快乐板块的上市平台，本次收购金徽酒，本质上是复星系资本的深层次考量。复星系资本集团实力强大，涉足面主要分为三大板块，具体如下：

甘肃白酒龙头概况

金徽酒是甘肃白酒龙头企业，主要从事浓香型白酒的生产与销售，金徽酒坐落于甘肃陇南徽县，地处秦岭南麓、长江流域上游，毗邻世界自然遗产九寨沟，酿酒历史和白酒文化悠久，在西北地区具有较高的品牌知名度和影响力。金徽酒前身可以追溯至在康庆坊、万盛魁等多个徽酒老作坊基础上组建的省属国营大型白酒企业——甘肃陇南春酒厂，陇南春酒厂是国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一。

图6：金徽酒商业以来业绩情况

业绩方面，自公司2016年上市后，营业收入与净利润保持持续增长态势，2019年完成营业收入16.34亿元，同比增速11.76%，扣非归母净利润达2.69亿元，同比增速7.41%。

金徽酒目前根据不同消费水平需要，制定了多元化品牌竞争战略，分为高档商务用酒金徽年份18年和28年、省外销售酒正能量123号系列、柔和口感酒金徽H3H6H9系列、主力产品酒世纪金徽12345星系列、低价白酒特曲头曲等。目前线上购物平台500ml单瓶装售价如下：

复星集团有望补足金徽酒市场开拓短板

金徽酒属于区域名酒，由于地处西北，市场消费水平有限，因此目前公司存在两大短板，一是省外市场难以开拓，二是产品定价偏低。

市场方面，目前金徽酒省内市场收入占比91%，省外市场占比仅为9%，且多为西部市场，公司的地理区位限制了公司进一步向发达地区拓展。本次复星集团入主后，凭借在沪浙发达地区的高端餐饮运营，可顺水推舟打通金徽酒在西北地区之外的市场销量，补足市场开拓短板，从而扩大知名度，最终拉动公司产品销售。

图7：金徽酒目前在省外市场份额极少

定价方面，受制于甘肃省的经济水平，金徽酒在产品定价方面限制较多，本次豫园——复星系资本入主金徽酒，凭借其在商业品牌运营方面的实力，有望使得金徽酒总体价格定位提升台阶，从而补足公司目前存在的定价短板。

复星集团青岛啤酒中线奇迹

实际上，早在2017年12月20日，复星集团就已投资青岛啤酒，根据青岛啤酒在当时的公告，公司第二大股东朝日集团将其所持青岛啤酒2.43亿H股转让给复星集团，总作价约为66.17亿元港币，协议签署完毕后，复星集团成为青岛啤酒的第二大股东。从2017年至今的青岛啤酒的表现结果看，复星集团的投资取得了巨大成功。

图8：复星集团2017年12月投资青岛啤酒H股

从复星集团在2017年的青岛啤酒大动作，到本次金徽酒的白酒布局，复星集团的餐饮酒水板块的长期蓝图跃然纸上，考虑到其雄厚的背景与强大的综合实力，本次复星系入主金徽酒可能对金徽酒构成重大影响，文化餐饮和食品饮料业务作为复星集团快乐生态板块发展的重点基石产业，后续必然还有更多的发掘空间。

 小编总结：A股7月迎来开门红，白酒板块一马当先，贵州茅台一举突破1499元大关（截止截稿更突破1700元），正式迈入一股一瓶酒时代。虽然本次的牛市终点不可预测，但白酒板块大概率会强者恒强，在牛市结束后短暂调整并进入下一轮周期，这带给了市场极大的启示，越来越多的投资者加入到对白酒行业的研究中来。结合白酒历史走势和当前白酒行业热点新闻，对于首次接触白酒板块的投资者，若对茅台五粮液存在畏高心理，我司建议可挑选业绩具有一定保证且具备中线投资价值的白酒个股。