一、投资策略背景介绍

2015年以来，A股上市公司非公开发行数量大幅增加，市场规模在2016年继续创出新高。在定向增发快速发展的同时，也给二级市场带来了不少投资机会。本策略正是基于对市场中具有定增事件的上市公司进行研究分析，进而形成的投资方法。

根据上述投资思路，对2016年以来实施定增上市的公司中进行统计。数据显示，截止2016年6月28日，本年度共有556家公司实现了增发上市，跌破定增价的上市公司有122家 （数据来源Wind）。

在上述标的中重点选取诸如集成芯片、医疗、大数据、智能制造、新能源等未来业绩有望进入增长期并具有突出竞争优势的企业。在确定标的之后可以根据其解禁日的临近来捕捉投资机会。

二、投资策略内容

针对上市公司在定增全周期内各时段（预案期、实施期、锁定期）出现破发的情形下制定的操作策略。

1. 预案期策略

预案期内跌破发行价定义为：竞价类，跌破最新的定增底价；定价类，跌破协议定增价。根据数据统计，在上市公司定增预案期内，股价首次跌破发行底价的标的，回补至1.1倍发行价的概率为78%，而多次跌破发行价之后，回补概率降低。另外，根据募集资金目的分析，配套融资、补充流动资金的定增，上市公司融资需求更强烈，跌破后超额收益更多。

图1 预案期跌破回补概率表

2. 实施期策略

实施期内首次跌破定增价，上市公司为了保证定增项目顺利完成，维护标的股价意愿非常强烈。据统计，回补至1.1倍定增价的概率为 84%。

图2 实施期跌破回补概率表

此类跌破定增价的标的中，定价发行类上市公司股价回补情形更为显著。具体操作策略与预案期策略的操作原理相同。

3. 锁定期策略

经过数据统计，在总市值小于50亿元的跌破定增价的标的中，解禁前三个月相对其风格指数的超额收益约4.57%，市场表现要明显优于其他标的。

图3 解禁前3个月跌破定增价后的超额收益

从分析结果得出，符合此类条件的上市公司，在上市公司解禁前3个月，如果股价还处于破发状态，则参与定增的机构为了在解禁日后顺利推出，会有维护股价的意愿。所以，该时期的股价诉求强烈，具有投资价值。

三、实盘测试结果分析

以下是对该投资策略的实盘测试数据。测试周期：2016年3月24日—2016年6月24日。3个月时间内，在市场走势整体表现较为低迷的情形下，已累计实现盈利9.5%。在此期间，上证指数累计下跌3.6%，沪深300指数累计下跌3.3%。

图4 测试业绩基准比较图

图5 测试数据走势图

数据显示，在近三个月内，实盘测试的业绩跑赢上证指数与沪深300指数的幅度分别为13.1%、12.8%。 

通过数据可以看出，当市场出现下跌时，测试数据净值表现出明显的抗跌性。其中，5月18日上证指数最大回撤5.5%时，账户净值下跌仅2.5%。另外，当市场企稳反弹时，账户投资组合出现率先反弹，强于大盘总体走势。

以下给出部分业绩指标：

（1）预期年化收益率

按照目前的收益状况来测算，实盘测试预期年化收益率为R=38%。另外，该收益测算的基础是以大盘未来在横向整理为主的走势下做出的，加之下半年市场出现一波中级别行情的可能性很大，所以我们预期实际收益要高于该预期收益。

（2）波动率与最大回撤

通过测算，收益波动率V=2.97%，期间最大回撤D=2.55%，从以上两个数据指标可以看出，在实盘交易测试中的风险得到有效控制，安全边际较高。

（3）夏普比率

夏普比率被认为是基金绩效评价标准化的指标。它反映了单位风险基金净值增长率超过无风险收益率的程度。如果夏普比率为正值，说明在衡量期内基金的平均净值增长率超过了无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要好。夏普比率越大，说明基金单位风险所获得的风险回报越高。在实盘操作中，按照38%的年化收益，结合目前1.5%的市场无风险利率，可以得出账户的夏普比率为SharpRatio=12.29。由此说明，该投资策略在实盘测试中每承担1%的风险，即可获得12.29%的超额收益。

综上对实盘测试结果的分析可以证明以下两方面：首先是该投资策略可行有效，团队依靠专业优势在定增方面对上市公司的消息层面与技术层面具有巨大优势与强大的把控能力。其次，在实盘测试交易中，公司交易团队形成了严格、成熟的交易体系，可以根据市场变化灵活调控仓位，在风险得到有效控制的情况下使收益最大化。

（提示：本文仅为投资策略的技术分享，不作为投资参考，请广大投资者注意投资风险。）

陕西君研投资管理有限公司

                                    2016年10月8日