图3：创新药产业路径验证

过去市场一直怀疑中国创新药能否完成这条路径，而今天，越来越多企业开始证明这条路径是成立的。

这或许正是创新药行业进入产业验证阶段的重要标志。

五、创新药估值体系正在发生切换

过去几年，创新药行业一直存在一个问题：市场究竟应该如何定价？

过去的估值逻辑主要围绕研发。看管线，看临床，看适应症，看未来空间，而未来的估值逻辑将发生变化。

图4：创新药价值兑现路径

过去市场主要停留在前三个阶段。而今天，越来越多企业开始进入第四、第五阶段。这意味着估值体系开始从：研发估值向商业化估值切换，再向全球权益估值切换，最终向现金流估值切换。

这是未来几年创新药行业最值得关注的变化。

六、AI会不会成为创新药行业的DeepSeek时刻？

如果说半导体过去两年的核心催化剂是AI，那么创新药未来最大的催化剂，很可能也是AI。

传统创新药研发有三个特点：

• 周期长

• 成本高

• 成功率低

一款创新药从发现靶点到最终上市，往往需要十年以上时间。而AI正在改变这一切，AI能够参与：

• 靶点发现

• 蛋白结构预测

• 分子设计

• 药效预测

• 毒性分析

• 患者筛选

• 临床试验设计

• 真实世界数据分析

事实上，AI赋能创新药研发已经不再停留在概念阶段。

以H公司为代表的一类研发服务平台企业，正在尝试将人工智能深度嵌入药物研发流程。传统CRO模式更多依赖研究人员经验积累与人工筛选。而新一代研发平台则开始利用AI进行分子设计、靶点筛选、药效预测以及候选化合物优化。

其本质并不是替代科学家，而是在提升科学家的研发效率。

如果说Y企业代表的是创新药行业商业化兑现逻辑，那么H企业代表的则是创新药行业效率革命逻辑。前者验证产品价值，后者提升研发效率。两者共同构成未来中国创新药产业升级的重要基础。

图5：AI是否会成为创新药行业的DeepSeek时刻？

从这个角度看，AI与创新药的结合，可能不仅仅是一轮技术升级，而更有可能成为推动整个行业进入新发展阶段的重要催化剂。

七、为什么当前时点值得重视创新药

今天的创新药行业，正在出现一个值得重视的现象：

产业越来越好、估值仍然很低、获批数量增加、全球授权增加、AI开始赋能、商业化逐步兑现，而市场仍然停留在过去几年的寒冬记忆中。

这种产业与估值之间的错配，并不常见。回头看2024年的半导体，最大的机会，并不是出现在市场一致看好的时候，而是出现在市场仍然怀疑的时候。

今天的创新药，似乎也正站在类似的位置。