出口方面，在新冠肺炎疫情全球大流行背景下，我国制定了有效的防疫政策，获得全球供应链转移优势，大量制造业订单转移至我国，在海外出口数据上取得傲人成果，以美元计价的出口数据显示，2020-2021年我国出口商品金额增加约25-35%。但在当前海外逐步取消货币放水转而加息的政策背景下，大概率预示海外需求已达到顶点，即我国外贸出口端企业能够获取的出口订单可能接近增速拐点，此时进行产能扩张，资产收益率会随之下滑。

内需方面，因新冠疫情反复导致国内消费长期承压，海外国家防疫标准普遍较低，民众在经济活动恢复时所采取的做法也更为激进，我国一直坚持动态清零政策，所付出的经济成本可能会高于疫情本身带来的费用支出。理论上讲，如果我国一直采取高标准防疫政策，则消费数据将持续低迷，以内需为主的企业投资扩产信心不足。

由此我们大胆判断，2022年无论是出口企业还是内需企业的扩产意愿均较低，这也可以解释为什么中央已经定调2022年是相对宽松年，但并未在资本市场和实际经济活动中得以反映的“怪现象”。

房地产行业是我国经济的支柱性产业，在习总书记“房住不炒”的定调下，地产上下游行业过去一段时间内均出现了投资降温。尤其在2020年以来“三道红线”高压政策的调控下，2021年下半年一些头部房地产企业诸如恒大、融创、阳光城等出现了风险违约，同时各地方银行关于抽贷、停贷的传言时有发生。我司认为政府端应及时把控房地产行业的调控力度和调控节奏，适当考虑地产风险过快释放可能带来的潜在负面效应。

地方政府债务系统性风险是2013-2016年左右我国金融行业重点摸排对象，根据此前的调查结果和压力测试，我国地方政府隐形债务额巨大。2021年地产行业资金链极为紧张，地方政府的主要续贷和付息来源均为土地出让金收入，2020年以来的地产行业整顿使得2021年下半年至今开发商拿地意愿严重受挫，由此可能会诱发地方政府债务集中违约风险。

以土地出让金收入为例，一般而言2-4季度为主要成交月份，而2021年下半年的6个月，各级地方政府的土地出让金收入数据已连续6个月下滑。叠加自2018年以来各地减税降费措施已经使得地方财政趋紧，房地产行业的过度调控，可能会加剧地方政府债务负担（尤其是中西部、大批县城、三四线城市等土地出让金收入在政府收入中占比较高的地区）。总体而言，2022年地方政府债务系统性风险大于2020年和2021年，中央政府乃至省级政府应及时做好宏观把控。