农历鼠年，一场突如其来的公共卫生肺炎疫情打乱了所有人的假期节奏，春节第一次变成了“家里蹲”，完全颠覆了以往春节出门访友、聚餐观影、自驾旅游等常规假日生活模式。“宅家模式”让传媒娱乐、医疗、办公、教育等行业的线上应用迎来巨大的机遇，人们对于在线泛云产业有了全新认知的同时，也在积极争抢的相关热点概念，我们认为对于在线产业风潮应理性看待。

在线产业模式追本溯源是各行业与计算机软硬件“泛云”的结合，如果说2019年是国内5G通信元年，那么这场突入其来的疫情，则给5G衍生泛云产业的发展添了一把猛火，流量的暴增和工作生产生活模式短期变化可能对云应用行业产生重要影响，预计可催化云产业上台阶增长。从具体应用行业来看，本次疫情期间大众主要参与实践了远程娱乐、远程教育、远程办公、远程医疗等线上泛云服务。

对于目前在线产业在二级市场的高热度，应理性分析，分类讨论。

一般来讲，疫情分为四个阶段：疫情爆发-疫情规模扩大-疫情稳定-疫情基本消灭，二级市场在疫情爆发初期基本没有反应，通常在疫情规模扩大的第二阶段选择下跌，并在疫情攻坚战时进行反弹修复，直至疫情结束。该模型大致可以描绘为一个V字或U型结构，因此市场研究重点在于二三阶段。根据非典期间处一些行业的市场表现，大致可预测市场存在反弹空间，但需要谨慎选择行业。

图1：疫情四阶段

                                                 表1：非典期间A股相关板块回撤和反弹情况

在线文化传媒业——游戏板块峰回路转，影视板块再遇阴霾 

在线文化传媒产业中，市场集中关注游戏板块和影视板块，两者在近两年的遭遇具有一定的相似性，均遭受巨大的利空事件影响表现相对弱势。游戏板块的利空来源自2018年初至2019年二季度长达一年多的游戏版号审批停滞，导致众多游戏公司营业收入断崖式滑坡；影视板块利空则是2018年初开始的税务风波，导致整个行业面临重新洗牌；但两板块长期来看业绩持续向好趋势不变。二级市场表现方面，自2018年以来两个板块均受到了较大程度的打击，走势持续弱势，但2019年四季度开始文化传媒业整体有了较大程度的回暖，从主动型公募基金的超配情况看，游戏与影视板块均获得市场较大关注。

图2-3：传媒板块2019年四季度主动型公募超配情况

游戏板块的回暖得益于游戏版号的审批重启。经历一年多审批停滞后，规模较小的游戏公司大批倒闭兼并，规模较大的游戏公司则可享受竞争者减少之后的规模优势。一年多的停滞让各公司游戏产品积压严重，客观上也让各厂商重视重启审批后首批产品的质量。自2019年下半年审批重启，消费论坛对于国产公司新游戏质量评分明显提高，由于游戏业务本身的高成长性与高利润率，游戏板块有望摆脱跌势实现反弹，目前国内游戏巨头腾讯和网易在香港美国的表现基本印证这一观点。

图4-5：国内巨头腾讯网易均重回升势

本次疫情对传统院线电影影响较大。受疫情影响，2020年春节档七部影片集体撤档。根据近几年数据，春节档对全国全年票房的贡献率约为10%-14%。后续以疫情能在四月前控制保守估计，本次春节集体撤档将对影院和电影制作公司2020年全年票房业绩产生减少15%-20%的负面影响，这无疑是鼠年当头棒喝。长期来看市场对影视板块的估值水平将被进一步调低，行业复苏再遇阴霾。

图6：传统上映模式下院线和电影院票房分成57%以上

然而就在春节档影片纷纷撤档之际，徐铮指导影片《囧妈》却突然于大年二十九宣布与字节跳动的合作决定。根据《囧妈》片方欢喜传媒公告，2020年1月23日，欢喜传媒全资附属公司“欢欢喜喜”与北京字节跳动网络技术有限公司订立合作协议，欢欢喜喜与字节跳动将于在线视频相关的多个领域展开合作，字节跳动将向欢欢喜喜公司最少支付人民币6.3亿元并承诺全片免费观看。

图7：短视频霸主字节跳动首次介入长视频领域

虽然此举遭到行业内部的大量抵制，但在投资界看来也不全是坏事。目前我国网络影视长视频处于发展中期，腾讯系、芒果系等凭借品牌效应和先发优势不断扩大市场份额，但行业投资增速不如初期迅猛。字节跳动作为短视频方面霸主第一次涉足长视频领域，实为试探之举，若后续能大举进军网络长视频，加大对长视频的版权和制作投资，将对行业生态产生重大影响，这对于影视全产业链上各环节来说都会是新的机遇。

远程在线医疗行业——迎来真正春天

疫情对于医疗行业的触动无疑是巨大的。武汉是湖北省省会，华中地区中心城市之一，城市GDP排名全国第七，医疗资源处于全国前列。但在本次紧急状态下，武汉市对医疗人员、设备、物资等资源的调配能力仍显不足。这不免让人担忧其他中小城市若发生类似公共事件的应对能力，因此加强远程在线医疗建设已成为普遍共识，远程在线医疗产业或迎来真正春天。

图8-9：火神山医院远程会诊平台调试现场

以疫区中心主要收治重症患者的武汉火神山医院为例，其实现了完全信息化覆盖，具体通过在线医疗企业提供的远程在线同步会诊平台，将远在千里之外的北京、上海和广州的优质医疗专家资源聚集，第一时间与武汉火神山医院一线医务工作者匹配，共同对危重症患者展开远程会诊，大大提高诊疗效率。

从数据看，2018年中国远程医疗行业的市场规模已达到130亿元，年均复合增长率达到30%以上，在未来老龄化趋势不断上升的前提下，我国对远程医疗的需求将长期存在且不断提高。

图10：远程医疗市场规模（人民币/亿元）

我国远程在线医疗已完成以在线挂号为代表的1.0时代，目前正处于以在线远程诊疗开具处方为代表的2.0时代，并向着医疗、医药、医保三者结合的3.0时代迈进，在整个过程的建设中，医疗软件及平台支持企业应给予较多关注。

图11：在线医疗涉及领域

在线教育和在线办公——难具备长期投资价值

2018年，我国在线教育市场规模已达2571.6亿元，用户规模突破1.35亿人，规模较为可观，但若从市场份额看：高等学历教育占比57%，中小学教育占比15%，职业教育占比24%，合计占比96%，而企业在线教育的份额仅占到在线教育的4%，学前教育更是不足0.1%。这意味我国在线教育消费中企业或个人行为不是主要购买方，另一方面，在线教育的市场规模增速和用户规模增速长期保持在20%左右，方差很小，意味着私人资本对其没有太大的投机兴趣。

                                                表2：我国在线教育市场规模

图12：在线教育市场份额

国际上看，北美知名投资机构香橼（Citron Research）一直不看好营利性教育这个行业，多次看空相关在线教育个股且均被言中，包括曾经在美股如日中天美国阿波罗公司（曾为美股市值最大的营利性教育上市公司，后遇财务危机被收购）和2U（近年来增速第一在线教育公司，2019年6月遭看空后结束长牛暴跌90%）。就在2019年末，香橼再次看空美国大峡谷教育集团，香橼预测其股价将来未来18个月内下跌70%。对于为何长期看空在线教育的解释，香橼表示尽管华尔街基金经理十分热衷于投资教育公司，但它们从未注意到在线教育行业目前已高度商品化，由于知识的具有时效性和可更新性，所以在线教育实际上是一种具有生命周期的版权商品，具有生命周期的商品一定具有周期性，因此教育股保持长期强势是不可理喻的。

在线办公一定程度上与在线教育有相似性，首先其不具有医疗消费的刚需性，其次在线办公产品面临无法直接为企业消费者带来直接利润的问题，同时在疫情过去后，在线办公用户续约存疑；因此，应对在线办公板块持谨慎态度。

总的来讲，影响市场运行的主要因素仍在于我国经济增速是否能在6%附近企稳，这与内部经济产业结构转型和外部贸易谈判过程高度相关，对于市场短期热烈追逐的在线产业，可适当予以关注，但一定要冷静分析。