宏观经济展望

2021年12月8日至10日，中央经济工作会议在北京举行，会议内容中明确提及宏观经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，总体要求2022年经济政策更加宽松,以应对经济下行潜在压力。

财政政策方面，强调“要保证财政支出强度，加快支出进度”，并适度超前进行基础设施投资建设，这表明2022年国内财政政策将更加积极；

货币政策方面，强调“保持流动性合理充裕，适当时间有所作为”，并要求金融机构“加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持”，这表明自2021年初流动性收紧以来，2022年货币政策不会继续收紧，同时将持续支持新兴行业的结构性宽松。

实际上，我国2021年四季度M2增速和社融数据已有所企稳，年末经济工作会议再次明确以宽松的货币政策和积极的财政策并举，以达到“六稳”的目标，力图在2022年保持平稳健康的经济环境、国泰民安的社会环境、风清气正的政治环境，凸显中央对于2022年中国共产党第二十次全国代表大会的前瞻安排。

因此“稳”字是2022年度中国宏观经济政策的关键，市场流动性预计相对宽松。

在2022年政策宽松预期下，反映经济发展变化的晴雨表--资本市场--证券市场本应呈现出相对繁荣景象，但2022年1月的资本市场却出现了自2015年以来最剧烈的单月波动，当头棒喝打击投资者信心。

规律而言，以往在我国“宽财政+宽货币”两项措施并举条件下，实体经济增长收效显著，而此次不同的是，我们认为传统刺激政策难以达到预期效果。

究其原因，我司认为：

企业端方面，2016-2017年“去杠杆”的阵痛历时不远，当前社会企业即便在有杠杆可加条件下，实际增加贷款进行扩产的动力和能力都严重不足；

银行端方面，资管新规硬性约束已全面落实，固定资产评估价格及流动性价值在作为抵押品时大幅缩水，银行放贷风控要求增加，中小企业资产评估质量相对较差，贷款前景较为黯淡。

扩产不足和信贷受限两者叠加导致社会总体加杠杆的锚变小，实体经济中大量企业只能勉强维持旧贷展期，即便是盈利能力较强行业如新能源、计算机、互联网等，也可能因反垄断、带量采购等原因，缺乏“融资——扩产——再投资”的信心，宏观经济总体扩张意愿极弱。

同时，下游的外需出口和内需消费数据低迷均使国内企业在测算扩产盈利收益率预期时偏为保守。